2018/19年度国内棉花消费或好于预期

　　春节已过去3周，下游购销情况究竟如何，近期走访了山东地区纱厂，据反映2018年企业进口棉使用的比例明显增加，考虑到目前市场可选资源尚多，并不着急补库，原料库存1-2个月，略低于历史同期低位。节后纱厂成品库存去化较好，当前差别化订单与去年同期并无明显区别。整体看来，我们认为2018/19年度前5个月消费好于预期，后期需要密切关注国储棉政策以及中美贸易战发展。

　　滑准税配额使用量超预期

　　2019年前2个月，内外棉价差处于历史同期高位，加之滑准税配额2月底到期，进口增量明显增加。根据海关数据，2019年1月中国进口皮棉28万吨，同比增加14.6万吨，环比增加6万吨。截至1月，18/19年度中国累计进口皮棉88万吨，累计同比增加40.24万吨，考虑到2018年增发的80万吨滑准税配额2月底到期，预计18/19年度滑准税配额使用量超过50万吨，高于预期。

　　产业库存结构对后市中性偏多

　　1月底国内流通库存（工业库存+商业库存）量570万吨，预计在1月达到年度最高值，之后减少，若不考虑2019年国储棉轮出，2019年6月底国内流通库存预计在300万吨左右，低于去年同期。

　　年后下游购销回暖，产业链库存结构转好，根据近期我们在山东走访情况看，纱厂原料库存1-2个月，成品库存10天-1个月，整体成品库存较节前有所下降。目前市场可选资源尚多，纺企不着急补库，纱线生产成本上移，价格稳中趋涨，织厂继续去库存，订单目前尚可，出口订单后续持续性还需观望。产业链库存对后市影响中性偏多，叠加后续国内流通库存减少，补库弹性较大。

　　2018/19年度消费好于预期

　　以流通库存自上而下看棉花消费，2018年8月底市场流通库存570万吨，同比增加79万吨，2019年1月底市场流通库存570万吨，同比增加115万吨，2019年1月底较2018/19年度期初市场流通库存同比增量扩大35万吨，排除2017年9月、2018年9月国储分别成交56万吨和39万吨所带来的同比库存减量和新棉上市增量，测算截至1月底2018/19年度累计消费同比减少1万吨，好于预期。

　　总体看来，美国贸易谈判代表确认中国采购农产品的清单上包括棉花，这部分进口究竟以增发滑准税配额还是国储轮入的方式进入中国市场，影响有所区别，需要密切关注。下游消费好于预期，产业库存结构对后市中性利多，但目前棉价上方15500元/吨，16000元/吨面临套保压力，预计内外棉价差收缩，郑棉短期震荡偏强运行，15200元/吨支撑较强。

国内棉花