从宏观经济起分析棉花市场价格走向

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从宏观经济起分析棉花市场价格走向

发布时间：2008-3-11 14:20:48 纺织资源文字选择：

一，2008年全球经济评估与纺织需求形势。

1，如何看待美国次级贷问题。

看全球经济，不能回避的一个出现率比较高的词汇就是美国“次级贷”，我们认为次级贷只是一个表象，是美国战略经济综合症的冰山一角。自里根-布什时代以来，30年来美国为了其战略经济利益，主观上有意愿，客观上有必然地实行了财政赤字政策和贸易赤字政策，规模庞大的，持续的双赤字，必然使得美元无论是对商品还是对外汇都呈现趋势性弱势，这个经济现象必然使得30年来预期消费，透支消费，超前投资成为时尚和习惯，这种情况必然上行下效，但是问题一旦出现显现的苗头就往往通过一系列的金融工具予以化解，但是并未解决矛盾，日益难以继续的“寅吃卯粮”行为终于在信用级别比较低的薄弱环节出现“管涌”，这就是次级贷的本质，而后产生向其他信用以及实体经济等越来越多的领域辐射等多米诺连锁反应。次级贷只是一个表象，其背后经济实质是双赤字政策的难以为继，是美国战略经济层面的扩张政策产生了“內虚性乏力”。伴随着2008年的到来，这个时代就要结束了。针对次级贷问题，美国政府和美联储采取了一系列的应对措施，包括货币的、财政的、也包括行政的。我们认为这都是不解决也不能解决问题的，对症治疗只能捉襟见肘。扩张性政策是次级贷的总根子，而其通过继续扩张货币供给来填堵次级贷的漏洞，不但没有从根子上解决问题，而且犹如抱薪救火。在石油、食品及其它大宗商品价格坚挺，同时人民币升值略有提速的情况下，美联储实际上也担心通货膨胀。如果联邦基金利率降至某一特定点位以下，美元将再度面临压力，而长期国债的收益率则必将上升。当触及这一点位时，美联储刺激经济的能力也就耗尽了。美国的战略收缩已经成为一个必然，尽管美国行政当局和财经当局不愿意正视这个现实，但是这个现实是，美国经济的一个周期性的衰退是不可避免的并且早已开始。衰退是治理衰退的唯一客观办法，继续战略扩张是加速衰退的的途径。

美国经济衰退的实现形式有两种，一种是急剧式的衰退，一种是比较和缓的抵抗式，最终采取哪种实现形式，取决于其战略经济的应对策略。而美联储预测，美国GDP增长速度至1.3%到2%之间，世界银行的预测数据是2008年1.9%。这都是默认了比较和缓的抵抗式衰退方式的预测。当然这种比较柔和但持续时间比较长的方式是最容易选择的。

2，如何看待全球经济的状况。

世界银行日前公布的《2008全球经济展望》报告认为，2008年全球经济增速放缓。预计2007年世界经济增长率为3.6%，2008年则将降至3.3%。各大预测机构对于2008年全球经济做出了不少预测和评估，总体上接近一致的看法是，全球经济增速将放缓，尽管幅度上见仁见智。结构方面，由于美国经济占全球经济的份额以及全球经济的一体化带来的相互影响，美国经济问题必然对全球经济产生负面影响，今年全球经济还面临美元贬值和金融市场动荡等风险。而发展中国家面临出口和外资流入减少以及美元投资工具贬值风险，多年来累积的外汇储备等金融“缓冲器”将面临巨大冲击。

另外也应当看到中、印、俄、巴“金砖四国”的增长强劲的内在动力。发展中国家经济仍保持强劲的增长势头，会抵消发达国家经济疲软给世界经济带来的冲击。发展中国家2007年的经济增长率为7.4%，今年则为7.1%。在发展中国家中，中国和印度经济表现最为突出。报告预测，中国2008年的经济增长率10.8%，印度则为8.4%。预计中印两国2009年经济仍将保持快速发展，增长率分别为10.5%和8.5%。另外受益于石油价格上升的国家，比如欧佩克国家，俄罗斯等，经济增长也比较强劲。也应当看到欧盟所受到的仅仅是连带影响，欧盟实体经济还是相当发达的，日本经济是比较独特的，与其他国家物价形势相反，他甚至还没有走出通货紧缩，经历了长期疲软的经济体也正在复苏的过程中，再度下跌的空间是非常有限的。世行的报告预测，日本经济增长率1.8%，欧元区则2.1%。

我们认为，中国经济体的总体运行是健康的，发展后劲是充足的。物价上升水平虽然有所加速，但是放在GDP近三年10%以上的增速，广义货币供应量增速16%，和2007年总工资水平17%的增长速度这三个数据背景下，4.8%的CPI增速我们认为是很合理的，甚至偏低。5%以下都是绝对的绿色区域。经济结构方面，总体上轻工业面临方式调整和结构调整的压力，重工业尤其装备制造业，有的还在“补课”，有的刚刚打开发展空间，科技以及服务业的发展空间更大，房地产新政为假如房地产泡沫被击穿后危机向其他行业传导建立了防火墙。中国经济风险有限而且可控，后劲充足，潜力巨大。10年的大发展可以期待。2008年的中国盛事连台，但国际环境也是多事之秋，虽然乱云飞渡，但是发展仍是主基调。

问题是美国经济衰退后，是否会采取保护主义的做法，正如索罗斯所说的“但危险在于由此产生的政治紧张局势，其中包括美国实施保护主义，可能使全球经济陷入混乱，并将这个世界拖入衰退乃至更糟糕的境地”。我们认为保护主义会在一定程度上发生反弹，但是不会产生严重和全面的问题。这是因为长期的全球化进程使得国际分工深化发展，至少在2008-2009年保护主义思潮的运作空间比较狭窄。过去15年，世界贸易持续稳定发展。2007年世界贸易预计将增长8.7%。预测2008年的世界贸易增速将放缓至7.4%。2000年以来，相对于全球经济每年3%的增速，世界贸易的年均增速是其两倍多。以现价美元来衡量，世界贸易总量在20世纪90年代实现翻番，2000年以来，世界贸易总量再次翻番。

那么全球经济会衰退么？答案是，不会。综合评估2008年全球经济仍在增长中，全球经济仍然在高水平上运行，但是增长速度会稍稍减缓。3.3%的增长率应该是一个偏保守的估计。正如索罗斯所说：“发达国家出现经济衰退或多或少是在所难免的，但中国、印度和一些产油国仍在强劲增长。因此，当前的金融危机不太可能导致一场全球性的衰退，而是一次对全球经济的根本性调整。在这一调整过程中，美国将相对衰落，而中国和其它发展中国家将崛起”。货币问题既是问题源，那么货币策略必然是解决问题之匙，一个货币经济时代早已来临。

3，如何看待全球经济对纺织需求的影响。

纺织服装提供人们生活所需的基本消费物资，纤维是纺织服装的原料，其产量能够代表纺织品服装的消费状况。全球纤维产量十年的变化趋势与全球GDP增长保持方向相同，幅度接近的数据结构。

由于我国输美纺织品占纺织品出口总量的15-19%，美国经济增长放缓对我国纺织品服装出口的负面作用是存在的，评估影响程度的时候，我们认为还需要考虑另外两个因素：第一是，我国纺织品出口结构目前虽然比较前几年有所改观，但总体仍然以低端产品为主，低端大众消费品需求的刚性特征更明显，第二，2008年我国输美纺织品仍然实行的是配额控制，本身就没有放开出口限制，配额是数量控制使得对于进出口双方均没有释放贸易量，所以出口量更显刚性。

因此我们认为全球经济对于我国纺织品出口形势并不构成特别大的压力。其他内在原因，以及货币政策和汇率政策确是影响纺织品出口数据的关键。

纺织品出口统计图（2001年-2007年）

从上图可以比较明确的看出，我国纺织品出口在2007年仍然保持了比较稳健的出口态势。我们认为这种态势仍会继续。海关数据：2008年1月我国纺织品服装出口额为153.35亿美元，环比增长5.07%，同比增长26.40%。其中，纺织品出口额为53.92亿美元，服装出口额为99.43亿美元。

棉花价格性因素并不是当前纺织企业遇到的局部困难的主要原因，主导因素是历史性的纺织产能扩张，使得竞争激烈，纺织企业产品议价能力下跌，阻滞成本费用推进因素向下游传导。次之的因素是人民币升值使得出口受到持续的负面影响，尤其中远期订单受到比较大的影响。还包括工资性支出的强势增长，退税政策改变，加工贸易政策改变，环保治理力度加强，以及贸易摩擦问题等诸多因素。换句话说，即使棉花价格下跌，这些困难仍然存在，甚至更加压制下游产品价格和成交量，那将出现更加不利的局面。也就是说局部纺织企业得了产能扩张综合症，这不是通过降低棉花价格能够解决的，需要综合治理，对此国家宏观部门的药方是，“纺织企业的产业调整和产业升级”。此期间的原材料需求是基本稳定的，尽管配棉比有所下降，尽管局部纺织企业出现了前所未有的困难，表现为前所未有的资金紧张，前所未有的成本压力，前所未有的竞争压力，前所未有的盈利能力下跌，前所未有的出口困境。但是我们认为总体数据不会出现问题，尽管增长速度会下降，棉花的缺口状态不会发生质变。纺织形势整体较好、局部困难这两点都是长期的。这两点就决定了对整体用棉量的影响小于结构性影响。同时，美国农业部预测中国棉花消费1197万吨，我们认为这是基本客观的。稳健的棉价上升，而后进一步带动后端产品的价值再认同，才是符合当前国内、国际宏观环境的，初级产品价格曲线，将反复冲击最终消费品的价格压力线，最终目的是将宏观经济带入更高层次的良性循环。如果说过去的几年相对稳定的棉花价格是我国棉花产业链战略利益之所在，这一点在卓有成效的宏观调控以及产业链各方的共同努力下已经实现，那么在当前的货币经济背景下，价值链传导较好的、稳健上升的棉花走势才是我国棉花产业链的战略利益之所在，这也是纺织品定价由通货紧缩适应型向通货膨胀适应型转换的必走的一步，议价权的提升也是纺织大国走向纺织强国的标志之一。

二，中国的宏观经济能推动内需增长么。

2007年中国宏观经济形势是经济增长，物价上升，就业增加，顺差加大。GDP增长11.4%，消费品物价指数CPI上升4.8%，就业增加，平均工资水平上升17%，国际收支方面，顺差总额2622亿美元，增长47.7%。宏观经济走在“偏快”的运行区域。

经济增长三驾马车中的内需增强。2007年社会消费品零售总额89210亿元，同比增长16.8%，提高3.1个百分点，消费的启动，是2007年经济的一大亮点；固定资产投资137239亿元，同比增长24.8%，加快0.9个百分点；净出口2622亿美元，同比增长47.7%，减缓26.3个百分点。消费的启动和对经济的贡献是比较明显的。根据国家统计局数据，消费对GDP的贡献首次超过投资，11.4%的GDP增长中，消费，投资，出口净值的贡献率分别是4.4，4.3，2.7。我国经济增长方式正在发生转化，由外需拉动主导向内需拉动主导型转换，经济增长的内在动力在加强。

自2003年以来，我国纺织服装内销比持续上升，有参考数据显示2006年达到73%，尽管我们怀疑这个数据的准确度。但是行业增长驱动因素由出口拉动向国内消费转变是个事实。经济持续向好、居民收入增加、城市化率提高，为纺织服装的国内消费提供增长可能。城镇居民人均可支配收入同比增速加快，超过同期GDP增长速度。根据国内消费数据看，2007年，服装类消费品零售额增长率上升为22.3%，高于社会消费品零售额增长率6.8个百分点。更为重要的是，国内纺织品和服装零售价格指数结束了自1997年以来的8年持续下跌，零售价格企稳横行是国内纺织服装消费升级最显著的特征（如下图）。

我国纤维产量虽然占全球的30%，但2004年中国人均纤维消费量仅为6.6公斤，是发达国家平均水平的25%，比全球平均水平低30%。可以预计的是巨大的人口因素在快速成长的经济环境下，被激发出的需求潜能，中国国内市场将成为纺织服装业发展的一片新天地。

三，全球及国内货币金融背景对棉花的影响

当前的全球货币金融背景最耀眼的一点是，国际结算货币美元对其他货币和对商品指数双向疲软。全球货币对商品价格指数也呈现疲软局面，也就是物价上升带有全球性。我们用这个视角和它所带来的影响来分析一下新年度的棉花种植。

1，关于国际棉花种植预计。

从价格因素考虑，国际农产品价格指数从2004年到2007年上升了110%，而棉花价格指数只上升了60%。如果以2001年为坐标，到2008年初为报告期，国际期货工业品价格指数上升了260%，外盘期货指数上升了220%，外盘农产品价格指数上升了160%，棉花价格指数上升了120%，远远落后于其他品种的升幅（如下图）。参考美棉生产补贴的部分虚位以及农业种植机会成本等经济属性的影响，从经济属性角度分析，美国棉花种植面积大幅下降的可能性非常大。根据COTLOOK的预测，2008棉花年度美棉将减少18.9%。我们认为这是个偏保守的估计。

同时美国生物能源法的实施，使得玉米等农产品的使用价值发生重大变化，商品的使用价值革命往往是引发定价机制转换的前提，这种基本面的重要变化是不能用常规的传统供求关系来衡量的。鉴于美国农产品在国际贸易中的比重：小麦出口占世界市场的45%，大豆占34%，棉花占38%，玉米占21%以上，美国农产品对国际农产品价格的影响力甚至是决定性的，其他农产品对棉花的比价效应从全球角度来看，对棉花种植面积的影响都不是一个好消息。另外一个重要因素是WTO棉花补贴政策谈判对美国压力的影响，这一点我们2006年就提出，这是引发全球棉花由定价机制扭曲转换为定价机制恢复的谈判。

另外，在这个棉花价格波动中，一个需要重点关注的供应力变化因素是印度。印度棉花种植面积庞大，约1.4亿亩，而单产比较低，因此理论上有着巨大的增产空间，尤其在价各上升过程中。但是印度消费水平也在快速扩容，粮食问题也是印度的一个重要问题，印度棉花生长受季风影响大，土地制度问题也深刻制约印棉产量。二者对冲后，考虑时间错位，我们认为印度对全球棉花价格影响不十分大。

也就是说2008棉花年度全球棉花资源会进一步紧张，全球库存消费比会再创新低。这是棉花价格上升的重要影响力，这个向上影响力从结构方面预测，应该是一个由外及内的过程。

2，2008年国内棉花种植情况的预计。

去年以来国内受到国际农产品价格的影响，农产品价格出现了成本输入性上升。而皮棉价格却原地踏步，维持在近三年的价格重心附近。北半球新棉种植期临近，2008棉花种植面积因素将成为影响棉花价格的下一个焦点问题。我们的观点是：中国棉花种植会继续保持在8200万亩到8300万亩的稳定状态，理由是，当前的棉花价格下，棉农的积极性不会挫伤，对比国内农产品比价关系，这种影响是不大的，什么叫做棉花，对于纺织来说，棉花就是皮棉，对于农民来说，籽棉才是棉花，因为籽棉是棉农收入的全部。2004年以来，国内农产品价格指数上升幅度是45%，籽棉价格上升幅度也是45%，处于基本持平状态（如图）。从经济属性说，我们认为中国棉花的种植面积不会有大的变动。下图为2004年以来，籽棉价格指数与国内农产品平均指数叠加对照图。

另外国标328对硬冬麦的比价也就是粮棉比为7.4，没有明显的背离，近三年粮棉比基本震荡于10-7之间。目前仍处于低位，并没有发生扭曲性背离。（如图）

对于上述观点，中科院数学与系统科学研究院运用气象产量预测法、遥感技术预测法和统计动力学生长模拟法，对于2008年棉花的种植面积与产量预测观点也是“与2007年持平或略有增加”。中国棉花协会预计全国棉花总产量与上年基本持平。美国农业部在2008年1月份报告的中国棉花产量预测为751.2万吨。

2007/08年度国内棉花种植成本仍会继续增长。受农资等价格上涨的影响，棉花种植成本仍会保持增加态势。有资料显示，2007年我国每亩棉花种植成本预计为930.8元，较上年度上涨7.07%，其中，种子费增加6.21%，化肥费用增加3.12%，农药费用增加2.79%，租赁作业费用增加1.97%，人工成本费用增加10.57%，土地费用成本增加5.39%。国内农产品价格上升不仅带有输入性上升的特征，也带有成本推动的特征，这种局面在2008年仍会继续。

四，如何看待国内货币金融形势及其影响

在操作层面上，由于出现了流动性增长过快、通货膨胀风险加大的实际情况，2007年的货币政策实际已经趋于从紧：10次上调存款准备金率，6次加息，加上公开市场上数额很大的对冲操作，以及人民币汇率升值，这些货币政策都具有“从紧”的特征。在更高的决策层面上，从2007年年初的“稳健的货币政策”，到年中提出的“稳中适度从紧的货币政策”，再到年末的“从紧的货币政策”，则是决策者根据形势的变化而适当明确地调整了政策的方向。2008年的货币金融政策提法是”从紧”。如何让看待2008年的货币金融形势我们觉得需要关注以下两点。

1，什么是从紧的货币政策？货币政策委员会委员樊纲教授的解释是，适当收缩货币供给，从而使总需求的规模得以控制，当前，就是要防止在外汇储备大规模增长的背景下货币增长速度过快。收缩货币供给通常使用5大工具：存款准备金率、利率、汇率、公开市场操作、窗口指导。换句话说，所谓从紧的货币政策就是使用5大工具还包括央行特别存款制度对冲增大的货币供给，来针对三个目标：流动性过剩，经济增长速度偏快，防止全面通胀的产生。

2，我们认为看待和评估货币问题需要参考如下情况：

第一，2007年在适度从紧的金融背景下有以下几个数字，原材料先行价格指数上升了10%；消费品物价指数累计上升了4.8%；资本市场的代表指标上证指数上升了100%。

第二，从紧的货币政策，在顺差背景下，在没有汇率政策以及货币投放政策的配合的情况下的效果是可以打折扣的。换句话说，也就是从紧的货币政策只是对货币供给量过大的修正和调节手段。贸易顺差2622亿美元，年度增速超过47.7%，外汇储备1.5万亿，结售汇制下需要释放出10多万亿人民币，07年释放出2万亿，这是硬指标。广义货币供应量M2在适度从紧的货币政策下2007年增长了16.7%，如果累计计算从2003年到2007年底M2从20万亿增加到了40万亿。5年翻一番，年均16%的增长速度，不仅高于CPI，而且高于GDP，基本上等于GDP增长幅度和CPI增长幅度的合计(如图)。货币对大宗商品价格总的影响是商品是舟，货币是水，水落船低，水涨船高。

下图为2004年以来的货币供应量指标与代表资产价格的上证指数，房地产平均价格指数，代表物价指标的消费品物价指数，以及原材料价格指数，以及GDP累积指标的同期对比图。货币供应量是推动资产和商品价格牛市的总发动机，而且这个发动机现在根本没有停息的动能。

我们认为，对于单个商品的价格涨跌，其本身供求规律在常规状态下会发挥更大的作用，并通过买卖行为来实现。资产和商品总体水平的升值和和贬值，更大程度上是一个货币问题，尤其是国家本位下的货币问题。货币对商品的对应系数，往往是商品定价的关键。换句话说，物价问题是个货币问题。

货币金融因素作用于传统供求关系的模型是这样的：供过于求的品种，原下跌势头会转变为跌势趋缓或横向运动状态，最终与静态供求关系做力度对冲而趋于平衡；原本供不应求的品种，会产生比较激烈的上升态势，供求矛盾更加尖锐化，因而幅度大、速度快；供求平衡的品种，将产生价值中枢上移的震荡型上升行情，最终在新的台阶上对冲出新的平衡。全球棉花近年的供需特征为，年度产销差扩大，库存消费比创新低，期末库存绝对数仍然在较高水平。显然属于第三种情况。

货币供应量是个普惠性指标，虽然针对不同特征的商品其作用力和影响度有所区别，因为有的商品的价格波动呈现针对经济周期非常敏感的特征，有的就欠敏感，有的甚至具有逆周期的特征，这些个性决定了不同品种有着不同的启动时机，运行幅度，波动强度，但是都拒绝不了货币的普惠性。

为什么货币供应量保持如此的增长速度，这里面有主观的要求，也有客观的必然。主观因素是，货币经济时代必走的一步，人民币改革的方向就是从经常项目可兑换逐步实现资本项目可兑换，而后全面自由兑换，客观的因素是顺差在结售汇制下必须释放货币供应量。

汇率方面，自汇改以来，人民币对美元持续地保持升值状态，三年来累计升值15.6%，2007年升值幅度加大，大致7%。汇率问题对于国内商品价格尤其是贸易项目下的商品产生向下的牵制力，这也是国内期货价格指数弱于国际价格指数的重要原因。但是这只是个程度影响力，并不改变商品价格本身的运行方向。（对比情况如下图），这种情况在2008年仍然存在。

综上，我们认为，宏观经济对棉花价格综合评估是一个向上的影响力。这个影响力将长期发挥作用，并可以改写棉花价格的历史记录。

关于近期方面的观点：

1，代表国际棉花价格美国棉花和美棉期货走出了震荡上升的势头，上升趋势、上升幅度、以及波动频率远远高于国内棉花，美棉摆出了“皇帝的女儿不愁嫁的姿态”，原因是需求因素引而未发，作为主要进口国的中国的进口潜力只要存在，美棉就会震荡上升。直至进口潜力消失。这是内外棉矛盾的的总出发点。

2，国内现货棉花的主要矛盾的是，纺织企业用棉以及补库的因素和3月份农业发展银行还贷政策崔发现货出售的矛盾。此期间国内和全球种植面积问题是一个重要题材，而这个题材倾向于利多。现货问题是2比1。另，在现货价格没有脱离成本区的情况下，新疆棉运费补贴传闻的利空因素不会发挥大的影响力。

3，贸易方面，一方面，宏观部门关于本棉花年度的调控手段包括实质性措施仍然是充足的，同时全球棉花潜在供给比较充裕，多元化进口使得弥补缺口的回旋余地也较大。另一方面，滑准税下的外棉进口成本在比价效应下，持续地高于内棉，再加上资金问题，使得纺织企业进口动力不足（棉花进口统计如下图），最终这个微观问题会演变为一个宏观问题，结构性动态矛盾在资本的推动下也会夸张这种影响，持续缩减的进口、原料库存的低位徘徊一旦达到质变，裸露的敞口需求将可能带动棉花价格急速飙升。

4，一个以金融突破为先导的货币经济时代已经来临了，发展的中国需要强大的资本市场，就象棉花产业链的发展需要棉花期货的发展一样。价格走向方面，当前郑州棉花期货的主要矛盾是投机多头和套保空头的对抗，仍然是大道理和硬道理的博弈。关于历史数据的对比，实盘承接力度同比是趋强的（如上图）。启动点的数据对应关系也表现为温和的上升动能凝聚（如上图）。同其他国内农产品对国际农产品的走势关系一样，初期郑棉应对外棉上升的影响幅度总是做削弱处理，形态上多以高开低走完成消化，中期会走的强一些，后期会出现更强劲的弥补性行情。运行方式：锯齿型震荡上升仍是主流。