多重因素推动 棉花价格仍有上行空间

　　从农产品比价看棉花

　　全球性的流动性泛滥和美元贬值是引发商品牛市的重要原因，不可再生的工业品资源出现令人瞠目结舌的涨幅后，价格相对低廉的农业和农产品资源逐渐成为了国际资本关注的焦点。近两年里，美国期货市场的糖价曾达到四倍的涨幅，小麦价格超过三倍的涨幅，玉米和大豆价格也有大约两倍的涨幅，棉花价格的涨幅却不足百分之五十。作为涨幅显著滞后的农产品，棉花得到越来越多的资金关注，美国和中国的棉花期货市场持仓量都是屡创新高。

　　农作物的经济效益差异往往影响下一年度的种植面积与产量，长期来看，可替代种植的不同农产品之间，比价是相对稳定的。糖和玉米等农产品，由于具备生物能源属性，价格一定程度上与石油产品关联，不是合适的农产品比价对象。而大量地区存在棉麦轮作现象，所以小麦和棉花的比价应该比较稳定。国内期货市场上，棉花期价与硬麦期价的比值在8.4和9.6之间，与强麦期价的比值在7.0和9.0之间；在美国期货市场，大豆期价与棉花期价的比值在8和13之间，小麦期价与棉花期价比值在5和10之间。现阶段，美国的棉豆比价和棉麦比价都突破的长期比价区间，显示美国棉花种植面积和产量的减少难以避免，美棉期价有强烈的补涨要求，从比价分析预测，未来两年美棉有上冲81美分的机会。根据国内的棉麦比价，在远月硬麦期价波动不大的情况下，郑州棉花期货CF805的定价在14700-16800之间。

　　从库存消费比变化看棉花

　　历史数据显示，大宗农产品的期价波动率通常低于其他商品，像小麦这样的大品种期价两年翻三倍并不常见。库存消费比低于20%的警戒线，并持续下滑，是麦价暴涨的关键因素。据USDA统计，2005/2006年度库存消费比为23.64%，2006/2007年度库存消费比为19.86%， 2007/2008年度预估库存消费比为17.36%，粮食紧张程度达到70年代粮价暴涨前的水平。而国际棉花咨询委员会预测，未来三年全球棉花库存消费比将持续下降，这促进棉价上涨。USDA数据显示，2007/2008年度的USDA棉花库存消费比将由2004/2005年度的52.5%下降到42.5%，库存仍然偏多正是压制棉价涨幅的原因。但从USDA分国别预测来看，中国年末库存384.5万吨，印度年末库存144万吨，巴西年末库存129.2万吨，该库存数据明显高估，未来有调低期末库存的潜力。值得关注的是，ICAC统计2005/2006年度中国库存消费比为43%，预测2008/2009年度中国库存消费比为21%，接近警戒水平。中国库存偏低，中国需求旺盛，屡屡成为国际市场商品暴涨的理由，棉花市场是否重复这一故事，需要中国棉花消费商高度警惕。

　　从资金持仓结构看棉花

　　根据CFTC报告，截至10月16日这周，基金在棉花期货上减持多单375手，同时增持空单84手，净多单持仓由上周的51602手减少到本周的51,143手。指数基金在棉花期货和期权上的净多单由上周的91,287手增到本周的92351手。基金净多比例不到25%，而历史交易中，经常是基金净多比例达到35%以上时，基金做多能量才衰竭。可见，当前的纽约棉花期货市场中，基金仍有继续推动美棉期价上涨的资金实力。从国内期货市场持仓结构看，截至10月19日，净空单前13名合计持有空单44528手，净多单前15名合计持有空单20960手，空单筹码集中，以套期保值盘为主；多单筹码比较分散，散多人气较旺。空单前5名席位CF805合约持仓均价15160，多单前5名席位CF805合约持仓均价15200，市场气氛有利于多头。

　　基本面决定企业策略

　　北半球的新棉收获明显加快，全球产需形势进一步明朗。全球供应压力增大、现货需求滞后对价格的压力毋庸多言，不过，农产品不断为棉花上涨提供支持，棉价下跌过程中现货需求时隐时现。同时，市场普遍认为美联储将进一步调低联邦基金利率，中国国内棉价上涨也给国际棉价提供了支撑。由此看来，外部市场的前景仍然对棉花价格上涨有利。因此，中短期内的走势乐观，主力合约仍将依托60美分支撑位震荡向上。当前，中国纺织厂对外棉的浓厚兴趣继续影响国际现货市场。印度棉价格保持坚挺，今年11-12月装运的高等级棉花尤为走俏；中国对2008年1-3月装运的美国高等级棉花品种关注较多。从中期看，纽约期货有望获得2008/09年度美国棉花播种面积下降这一消息的支撑，相关人士预计植棉面积为5711-5954万亩之间，届时美棉产量也将随之大幅下降。近期国际棉花市场有望继续上冲，纺织厂的定价交易和美棉出口量在63-64美分处会十分活跃，美国棉农可能在66.50美分以上抛售棉花。目前，国内棉花纺织企业在标准级棉花价格没有达到13800元/吨，集中资金抢购囤积国内外优质棉花资源是当务之急。而卖出保值盘在国内棉花期货达到15800-16000区间后，分批逐步抛售才有望获得比较理想的利润。